Warum ist die norwegische Krone trotz des gestiegenen Ölpreises so schwach?

Viele Anleger sind überrascht von der Schwäche der Norwegischen Krone (NOK) gegenüber dem Euro (EUR). Der Ölpreis steigt, die Wirtschaft gewinnt an Fahrt und die Zinsen sind deutlich höher als in der Eurozone.

Wie können wir das erklären, oder besser gesagt, gibt es etwas zu erklären? Nach bald 25 Jahren auf den Märkten bemerke ich den allgemeinen Drang, die kleinste Marktbewegung auf der Verkaufsseite zu erklären. Je größer der Zug und je weniger offensichtliche Gründe wir finden, desto mehr unsinnige Erklärungen sehen wir.

Now kurs

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Wie auch immer, welche Erklärungen sehen wir da draußen?

Liquidität – Die NOK ist weniger liquide als die Hauptwährungen und es ist nicht so schwierig, sie in Bewegung zu setzen. Es wurde auch erwähnt, dass die norwegische Zentralbank ihre NOK-Käufe für das Jahr bald einstellt. Wir sind uns einig, dass die Liquidität in der NOK dazu führen kann, dass sie schnell auf Veränderungen der Ströme reagiert. Dies gilt in beide Richtungen, sowohl für die Schwächung als auch für die Stärkung!

Schwächende Inflation – Führt einige Anleger dazu, von der Zentralbank eine friedlichere Kursentwicklung Norwegische Kronen zu erwarten. Die Inflation ist zurückgegangen, wir sehen dies als eine ähnliche Situation wie in der EU, aber die Inflation war in Norwegen stärker, solange der Effekt der Schwächung der NOK sie durch importierte Inflation nach oben brachte. Dieser Effekt lässt nun nach, und die reale Inflation auf niedrigerem Niveau zeigt sich. Investoren, die diese Wirtschaft gut kennen, wissen, dass die norwegische Zentralbank dies durchschaut hat und es daher keine neuen Marktpreise oder Erwartungen gibt, die sich daraus ergeben. Das sollte keine Überraschung sein.

Reduzierte Ölabhängigkeit – Die norwegische Wirtschaft ist durch politischen Willen motiviert, weniger von der Ölaktivität abhängig zu machen. Das wird Zeit in Anspruch nehmen und ist immer noch nicht der Fall. Aus unserer Sicht ist ein höherer Ölpreis definitiv besser für die norwegische Wirtschaft und ein erwarteter positiver Nettobeitrag zum BIP-Wachstum 2018. Zu früh, um eine gute Erklärung zu sein.

Rohstoff produzierende Länder – Einige haben auf die ähnlichen Währungsbewegungen in rohstoffproduzierenden Ländern mit hohen Preisen für Wohnimmobilien und einer stark fremdfinanzierten Bevölkerung hingewiesen. Gibt es ein Thema auf dem Markt, das die NOK beeinflusst? Schwer zu sagen.

Der norwegische Wohnimmobilienmarkt – Es besteht die internationale Angst vor einem Crash, der das Verbrauchervertrauen/die Ausgaben, die Bankgewinne und die Wachstumsverlangsamung beeinträchtigen könnte, was wiederum zu einer friedlicheren Zentralbank führt. Die wichtigsten lokalen Makler erwarten keinen Crash am Wohnimmobilienmarkt; das ist auch nicht unsere Arbeitshypothese. Beachten Sie auch, dass Emittenten von hypothekengedeckten Anleihen sich auf dem EUR-Markt billiger finanzieren als auf dem lokalen Markt, sollte der Konsens unter internationalen Investoren ein Preissturz bei Wohnimmobilien sein, ist dies schwer zu vereinbaren. Wir sind der Meinung, dass es zu diesem Thema viele übertriebene Schlagzeilen von internationalen Investoren gibt.

Der schwedische Wohnimmobilienmarkt – Es wird befürchtet, dass, wenn der schwedische Markt zusammenbricht, auch der norwegische. Es gibt wenig Hinweise darauf, dass es aus wesentlichen Gründen einen direkten Zusammenhang zwischen diesen beiden Märkten gibt. Daran glauben wir nicht.

Relativ zu Europa – Da ein Währungskurs per Definition auf ein Währungspaar anspielt, ist es natürlich wichtig, wie sich die Wirtschaft der Eurozone entwickelt. Die Stärke der Wachstumsindikatoren war überraschend und dürfte Kapital in die Region gelockt und damit den EUR gestärkt haben. Der Bloomberg Composite Konsens, ein nachlaufender Indikator, für das BIP-Wachstum in der Eurozone, liegt bei 1,9% im Jahr 2018 und 1,6% im Jahr 2019.

Unser Szenario:

Eine sanfte Landung auf dem norwegischen Wohnimmobilienmarkt. Weiterhin niedrige Arbeitslosenquote von 4,2% Ende September. Alles in allem ein selbstbewusster Verbraucher, der weiterhin konsumiert.

Eine sich verstärkende norwegische Wirtschaft, in der energiebezogene Investitionen wieder wachsen, während Immobilieninvestitionen langsamer werden. Die aktuelle NOK-Schwäche stimuliert die exportorientierten Teile der Wirtschaft weiter. Die SSB, das norwegische statistische Büro, veröffentlichte in dieser Woche ihre aktualisierten Wachstumserwartungen für das norwegische Festland mit 2,5% für 2018 und 2,4% für 2019. Der Bloomberg Composite Konsens, ein nachlaufender Indikator für das norwegische BIP-Wachstum, liegt bei 2,0% im Jahr 2018 und 2,0% im Jahr 2019.

Wir gehen davon aus, dass die Inflation noch einige Zeit auf dem derzeitigen Niveau bleiben wird und dass sie wahrscheinlich wieder ansteigen wird, wenn die derzeitige Schwäche der NOK aufgrund der importierten Inflation anhält. Die Inflationsrate liegt bei 1,2% Ende Oktober (SSB).

Wir sehen den nächsten Schritt der Zentralbank aufwärts gerichtet, aber nicht vor 2019. Der aktuelle Leitzins beträgt 0,5% (ja, positiv) und 3 Monate Nibor liegt bei rund 0,8% (Bloomberg). Generell erwarten wir für die kommenden Jahre ein Umfeld mit niedrigem Zinsniveau.

Unsere beste Schätzung für die aktuell schwache NOK?

Übertriebene Angst vor einem Crash auf dem norwegischen Wohnimmobilienmarkt und missverstandener Zusammenhang mit dem schwedischen Wohnimmobilienmarkt. Dies in Verbindung mit der relativ geringen Liquidität bringt die NOK in Bewegung. Wir wären nicht überrascht, wenn wir erfahren würden, dass die Ströme, die die NOK senken, internationalen Ursprungs sind und nicht von lokalen Investoren, die die norwegische Wirtschaft gut kennen.

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